第一部分，国际市场状况。 平均20年就有一个金融危机，这个金融危机也是非常的巧合有一个循环的，其中是1819年、1837年、1857年、1873年、1893年、1907年、1929年，跟我们最近的是1987年，再近一点的可能就是亚洲金融危机，这么一个情况。因为历史的久远，以前的可能很多人都不一定很记得，可能是印象最深的，或者是最具震撼力的是1929年，很多人把这一次金融危机理解为1929年同等金融危机，1929年是一个什么样的状况？

    这是经历过1929年的人，路易斯她给我们带来的信息，现在经历过1929年的人已经不多了，这是非常珍贵的样本，她跟我们说1929年的时候很多家庭是自己种粮食和蔬菜，很多家庭是自己缝制衣服共度时艰。有一幅非常著名的照片，就是难民署把这个照片打动了全世界富有的人慷慨解囊，这个照片就是一个著名的记者拍摄的，中间是一位母亲，两个都是吃不饱的孩子，依偎在她的身旁，这个就是1929给我们带来的创伤

    这一次危机是非常大的，但是绝对不可以跟1929年来相比。我们过几天可能众多的、全世界的人还在准备圣诞大餐，跟这个情况是完全不同的。所以，从这个角度上来看，拿现在与1929年相比，是有违历史。）

    这一次的金融危机是怎么样一个研判、怎么样一个判断呢？总的源头是在美国的房地产价格的下降而引起的，这是一个源头。另外，与美国的利率水平也有很大的关联。这一次利率下降，大家有没有忘掉，2001年的时候有两架飞机把美国的双子星大楼给炸掉了，当时我有一个意愿，美国的运气没有了。就从那个为标志，美联储把利率水平从第一个高峰下到谷底，正因为在谷底那里维持了整整一年的时间，房地产的泡沫就出现了。

    美国的失业率现在是6.8%；1929年是多少？是24%。是完全不同的概念。格林斯潘先生说：“我错了”，也就是说，他前一段的政策也许会有一定的错误。这个是什么？美国人失业招聘会的状况，在一个篮球场上的“盛况”。但是，不要担心，我们看一看太平洋彼岸是这样，再看看我们的情况，比他们要挤的多，这是中国的情况。也就是说，失业率在全世界应该说都是存在的。

    乔治?索罗斯先生我认为他的观点也许还更有参考价值，他最近的预测是全球的金融危机的恐慌底部已经过去，这个是他的一些经典著作。总的来说，全球的金融市场总结一下，我的观点也许媒体有点放大。这是我的第一个观点。

    第二个观点，这一次的金融危机应该比1987年的亚洲金融危机，比1997年要大，还比1980年的危机也要大，也就是说20年来我认为它都要大，但是同1929年是不可同日而语。

    再回到A股市场，用“六个关系”来研判市场的： 1、产业资本与证券市场的互动关系； 2、国家证券与证券市场的互动关系； 3、经济增长与证券市场的互动关系； 4、经济、政策、市场三大周期的关系； 5、国家、集体和个人的利益分配关系； 6、资本市场的发展与资源配置的效率关系；
    我认为在中国一定是要把国家利益放在一个比较高端的位置，把集体利益放在中间，把个人利益放在最最最低端的位置，这样在中国，大家生活地也许会非常自如，千万千万不要把它倒过来，倒过来之后会非常地痛苦和难受。这是我的一个观点。而且我还有一个观点，就是在国家需要的时候，这个时候我们出手，也许在比国家不需要的时候我们出手赢面要大的很多。
温总理讲过一句话：“中国银行的改革只能成功，不能失败”，什么时候完成的改革，大家想一想这个周期，就是2005年—2007年完成的改革。完成了改革的标志是什么？就是最终形成上市公司、形成股份公司，完成上市。整个一个过程，是这么一个清晰的脉络。刚才说把国家、集体和个人关系弄清楚，对整个的脉络也许会有很深的理解。
    我们国家的主体已经是完成上市了，我们这个时候要恐慌吗？也就是说，我们现在的这个市场是谁的市场？是国家队的市场，我们这个市场是整个的国民经济的主体地位已经完成上市的市场，这个市场是大有希望的，为什么？因为那个时候全流通是刚刚开始。

    我国的经济主体在A股市场。2001—2008年整个的解禁是这样一个状态。我们再看看在2008年的10月30日，估值水平整体市场12.85倍，PB2.01倍，这是什么水平呢？12.85倍是我从业这么长时间以来所见到的历史的低点。也就是说，我认为这个有可能形成估值的底部，已经是形成了。供大家参考.

    我们再看一看，全球的估值比较，A股市场现在我们看看沪深300指数大概是2倍多一点点这样的水平，如果这个估值水平我们摆在2007年的11月份的时候，也许横向的柱子也许要一直穿过来，那个时候是多少？是7倍。也就是说1块钱的东西那个时候买7块，各位投资者呢，你现在在大街上做实验，你把100块钱拿出来到大街上换700块钱回来，我立即这个位置让给你来讲了，也就是说你把这个实验能够做出来的话，但是在2007年，为什么我认为长期的估值顶部已经形成，道理就在于此，不可能发生的事情已经发生了，这个时候不仅是A股历史的高位，而且是全世界股市历史的高位。

    包括当日本人泡沫爆破前的高位，也是台湾人泡沫爆破前的高位水平。所以，那个时候是不可以持续的。但是，全世界的股市也许低位已经出现了，出现的标志是什么？当德国的市场、日本的市场，很多国家的市场市净率低1倍的时候，也就是说整个市场不如把它回购回来，到实体经济上交易，这个功能是在于哪里呢？是在于溢价交易，如果在实体的交易里面，1块钱换1块钱，已经是很不错了，我为什么要上市呢？

    全世界股票市场的低位在哪里？在2008年的11月份。它的标志是在什么地方？是在花旗银行将倒未倒，又被救起来的时候，因为全世界的整个金融机构没有哪个金融机构有花旗的信誉要高，当花旗银行要倒闭的时候，又被救起来的时候，我觉得全世界最恐慌的低点就已经出现了。我非常同意刚才李驰现在讲的，历史也许留给我们的时间，在我们在座的有生之年不一定能够见到，这是我的一个观点。

    如果是看全球市场的PB、PE水平来看，也是A股市场已经回到一个非常合理的位置了，这个位置，我们如果在2007年的10月份来看的话，A股市场深圳73倍，上海70多倍，同志们，买一个股票要70年才回本。中石油刚上市的时候，我当天说过一句话：买中石油要等待回本时间，等待红利回本时间最快最快要50年，正常要100年的时间。

    千万不要在上市的时候买中石油，要70年才回本的市场，还是不沾为妙，这是我坚决认为2007年要卖股票的一个重要原因。

    再看看中国的交往，跟美国对外开放的步伐，随着中美对话一次次地在加大，中国也许融入市场的步伐也在加大。再看看历史，整个的A股市场，19年波动的历史，也许现在是到了一个比较极限的位置，这也是给大家做一个参考。

    如果是从PB波动的波动来说，也是到了一个相对的低位，1.96倍也是一个相对的低位。我认为，这个有可能比较低，这个还不算是最低，但是也是相对偏低。我们再看一看，为什么我们要买股票？股票是创造财富还是毁灭财富？这个问题我一直在思考。整个证券行业，我们到底是在创造财富，还是毁灭财富？什么时候是创造财富，什么时候是毁灭财富？

    什么时候我们整个的证券业是创造价值，什么时候是毁灭价值？什么时候该买股票，什么时候该卖股票？有一个非常简单的道理，存银行好还是买股票好。现在存银行是2.52，现在买债券是1.93，现在买股票是多少？同志们，令人激动的现象终于出现了，现在买股票是2.7，这是在30%的分红利算出来的水平。

    如果我们的30%再分多一点点的呢？我们就可以说比2.52的存银行利息要高一些了；什么时候是创造财富？也就是我存银行不如买股票的时候，股票市场是创造财富的，当存银行远远要高于买股票的时候，我认为这个时候是不能买股票的，要把股票转成债券和存款，这是我2007年在全国各地给投资人宣传的时候的一个道理，这个时候是绝对不能买股票的时候，这个时候是存银行和买债券的时候，而现在转机终于出现了，现在是买股票的好时候。

    可以旗帜鲜明地说，在2008年的1664点出现之后，我觉得买股票的良机终于到来了，因为这个时候是股票创造的价值要比存银行和买债券要好。也就是说，当中央银行一次一次地把存款利率大幅下调的时候，我们拿现金的人他的收入会渐渐地减少，拿债券的人会成为积累，但是拿股票的人会带来希望，这是我总体的思路和观点。

    再看看这些数据。我在市场中是这么一个观点，你要赢别人，一定要比别人刻苦一些，你要成为赢家，你一定要比别人优胜一些，而且你要比别人有一定的耐心。

    当出现这样的场面的时候， 我还是建议摘熟苹果了，当出现这个场面的时候，我经常建议大家说要从股票中跳出来，而不是冲进去。政策的动向又是如何呢？政策的动向就是在证券市场上非常重要的。

    最近包括中央出台的一系列的政策，特别是金融“30条”，金融“30条”给我们带来一个信号，就是采取有效措施，稳定市场。道理在哪里？如果市场不稳定，说明我们的措施不够有效。如果市场还不够稳定，说明我们有效的措施强度还不够。

    总体的市场明年我们将是怎么样一个判断呢，金融市场、金融危机最恐慌的阶段也许在2008年的11月份，已经过去了。明年经济的下滑风险进一步地加大，市场仍然会受到经济下滑的制约，但应对危机所采取的政策效果在逐步地升温，随着积极的财政政策和货币政策力度逐步加大，效果会逐步地显现，有利于支撑市场的估值水平。

    而且由于股票的价格已经回到合理的区域，长期投资的基础已经牢固，随着危机化解的努力渐渐地加大力度，随着经济情况艰难好转，长期投资的承销会慢慢地体现。明年的市场会反复地争夺，由于业绩的因素，明年的市场回探机会仍然存在，市场抵御回探后重心上移的机会还是会来的。

    到底该怎么操作呢？操作也许是投资品的选择要求更高了，用更高的行业确定性来抵御经济下滑的风险，我们要强调股息的回报率，我们要忍受不利的情况带来的风险，投资是需要多年的磨炼的，要适当提高股票的比例，降低现金和货币式基金、债券型基金的比例，重视长期投资的机会，这也许是长时间难见到的投资机遇已经到来。

    奥运是是全国的股民奥运的时候去捕蝉，奥运是绝大的圈套，后面这个人是在2007年就收网的这个人，也就是说奥运题材，大家一定要吸取这个教训。

    我们看一看2007年新的股票投资者和基金投资者的一个开户盛况，我建议下一次你们再碰到这个盛况的时候，你们最好把买单换成卖单。
初步结论： 第一，全球的市场发生了自1929年最严重的金融危机，本次危机的根源是在于房地产的泡沫和衍生品的泡沫，中国仍然会面对这样的危机； 第二，利率水平的大幅度下降，应该说是降低了无风险收益的回报要求，进而提高了股票的吸引力； 第三，全球市场的估值水平已经达到极限，有助于A股的底部形成； 第四，市场从单方面减持转为双向，市场实现稳定的基础已经出现； 第五，政策面起重要作用的特点促使市场稳定； 第六，从各个国家政府的态度来观察，从不太重视到现在全力救市，这个是市场出现曙光的基础；我个人的观点，任何危机，只要你肯救，没有救不了的。只是说，你愿意花多大的代价去救市。 第七，当所有的国家市场，很多国家的市场已经跌破市场的面值，也跌破帐面价值，当很多优秀的大公司积极等待向它伸出的援手的时候，我们原来大肆收购的豪迈之气已经荡然无存了。这个是合理的吗？

    我们百年一遇的金融危机，带给我们的是深深的创伤，但是机会是留给等待机会的人，机会已经到来，也许我们等下一个同样的金融危机要10年、20年，甚至很长时间都难以见到了，也就是说在这个时候，在国家需要的时候、在国家危难的时候，在国家有困难需要我们投资的时候，我们这个时候是挺身而出呢？还是落荒而逃呢？这个是我们每个投资人不同的选择，我也不建议大家是倾向于哪一方面选择，仅仅是留供大家去思考。我认为，这个时候当国家需要的时候，证券投资是有更高的意义的，而且证券投资人是应该得到更多的尊重的；也就是说，证券投资这个时候是拥有更高的含义、更高的境界的。

    罗斯福总统在就职演说词：“我们唯一要恐惧的东西是恐惧本身，那是一种难以名状的、未加思量的、未经证实的恐怖，这种恐怖使我们为转危为安、转败为胜所做的种种努力陷于瘫痪。

    我坚信每次危机最终回结束的，现金收益渐少，债券成为鸡肋，股票带来希望。融冰之旅已经启程，但是道路也许崎岖；毛主席教导我们：“最后的胜利，在于再坚持一下的努力之中！